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　　【研究报告内容摘要】科技板块筹码结构仍然极度拥挤，且海峡放开预期可能成为资金切换的重要催化，风格两端走，哑铃策略有效性有望回归。

　　【慧博投研资讯】科技板块拥挤度是否达到阶段性极值？近期科技板块整体陷入调整，但从我们的模型监测结果来看，板块筹码结构可能仍处极度拥挤区间，尚未明显改善：1、仓位监测模型显示，截至6月12日，公募主动权益基金对电子、通信行业的配置比例6月以来分别从21.9%、9.8%进一步提升至26.8%、11.6%，均创下历史新高，并未因调整而减仓；2、基于量价数据构建的行业拥挤度模型显示，截至6月12日，电子、通信行业拥挤度均处于滚动3年的99.2%分位，仍处极度拥挤区间。

　　因此，科技板块近期的调整可能并不能代表筹码结构正在出清，后续交易结构再平衡的压力仍然较大。为什么海峡开放预期下，科技板块可能边际走弱？过去一段时间，科技与非科技股票的极端分化成为全球市场的共性现象，我们认为，这并不仅仅是由于AI产业趋势过于强劲，由霍尔木兹海峡封锁带来的景气稀缺性也是重要因素。在海峡封锁的背景下，传统行业承压明显，普遍缺乏景气逻辑，这使得AI板块反而具备了防御属性特征。正如2024年上半年市场以股息率为盾，形成了银行、煤炭、公用事业等红利类行业独涨的局面，近期市场则以景气为盾，形成了AI板块独涨的局面。这种交易结构的解体，往往并非是因为拥挤度达到极值，而是出现了可替代选项，例如，2024年红利指数的趋势性跑输，始于“924”后市场情绪的大幅扭转。从最新信息来看，虽然海峡重开仍未正式落地，但市场已经在提前交易开放预期（油运板块6月12日大幅上涨），而一旦海峡重开这一重要催化确认落地，则意味着油运、化工等此前严重受损于供给限制的板块将出现盈利预期的系统性上修，此时确定性的高景气将不再是AI板块的专属，对应内部资金可能出现松动，科技切周期可能成为未来全球市场的主旋律，而这同样也将成为资源品的布局良机。

　　我们测算显示，5至6月，量化私募小市值敞口快速收缩，当前敞口估算在-0.08倍标准差，进一步收缩空间基本见底。相反，放开敞口的空间充足。另外，2025年6月至今，量化私募整体大幅增加跟踪指数成分内权重占比，非线”后的最低水平。因此，我们认为，量化私募的非线性市值敞口存在放开动力，这有望带来大市值+小微盘哑铃结构的结构性资金流入。另一方面，由于最近微盘股持续走弱，剔除新上市股票，涨停股，ST股后全市场最小的10%股票平均市值，由5月高点27亿降至当前22亿，降幅约20%，同等增量资金流入情况下，价格弹性更足。

　　1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。

　　证券研究报告金融工程点评 1/7金融工程点评 报告日期：2026年06月13日 科技渐近极致，哑铃即将回归 ——金融工程研究报告核心观点科技板块筹码结构仍然极度拥挤，且海峡放开预期可能成为资金切换的重要催化，风格两端走，哑铃策略有效性有望回归。

　　科技板块拥挤度是否达到阶段性极值？ 近期科技板块整体陷入调整，但从我们的模型监测结果来看，板块筹码结构可能仍处极度拥挤区间，尚未明显改善：1、仓位监测模型显示，截至6月12日，公募主动权益基金对电子、通信行业的配置比例6月以来分别从21.9%、9.8%进一步提升至26.8%、11.6%，均创下历史新高，并未因调整而减仓；2、基于量价数据构建的行业拥挤度模型显示，截至6月12日，电子、通信行业拥挤度均处于滚动3年的99.2%分位，仍处极度拥挤区间。

　　因此，科技板块近期的调整可能并不能代表筹码结构正在出清，后续交易结构再平衡的压力仍然较大。

　　为什么海峡开放预期下，科技板块可能边际走弱？ 过去一段时间，科技与非科技股票的极端分化成为全球市场的共性现象，我们认为，这并不仅仅是由于AI产业趋势过于强劲，由霍尔木兹海峡封锁带来的景气稀缺性也是重要因素。

　　在海峡封锁的背景下，传统行业承压明显，普遍缺乏景气逻辑，这使得AI板块反而具备了防御属性特征。

　　正如2024年上半年市场以股息率为盾，形成了银行、煤炭、公用事业等红利类行业独涨的局面，近期市场则以景气为盾，形成了AI板块独涨的局面。

　　这种交易结构的解体，往往并非是因为拥挤度达到极值，而是出现了可替代选项，例如，2024年红利指数的趋势性跑输，始于“924”后市场情绪的大幅扭转。

　　从最新信息来看，虽然海峡重开仍未正式落地，但市场已经在提前交易开放预期（油运板块6月12日大幅上涨），而一旦海峡重开这一重要催化确认落地，则意味着油运、化工等此前严重受损于供给限制的板块将出现盈利预期的系统性上修，此时确定性的高景气将不再是AI板块的专属，对应内部资金可能出现松动，科技切周期可能成为未来全球市场的主旋律，而这同样也将成为资源品的布局良机。

　　为什么哑铃结构即将迎来拐点？ 我们测算显示，5至6月，量化私募小市值敞口快速收缩，当前敞口估算在-0.08倍标准差，进一步收缩空间基本见底。

　　另外，2025年6月至今，量化私募整体大幅增加跟踪指数成分内权重占比，非线”后的最低水平。

　　因此，我们认为，量化私募的非线性市值敞口存在放开动力，这有望带来大市值+小微盘哑铃结构的结构性资金流入。

　　另一方面，由于最近微盘股持续走弱，剔除新上市股票，涨停股，ST股后全市场最小的10%股票平均市值，由5月高点27亿降至当前22亿，降幅约20%，同等增量资金流入情况下，价格弹性更足。

　　风险提示1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险；2、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。

　　因此，科技板块近期的调整可能并不能代表筹码结构正在出清，后续交易结构再平衡的压力仍然较大。

　　图1：公募主动权益基金仓位监测模型结果资料来源：Wind，浙商证券研究所图2：行业拥挤度模型结果资料来源：Wind，浙商证券研究所0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2018/112019/112020/112021/112022/112023/112024/112025/11电子通信0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%电子通信金融工程点评5/7过去一段时间，科技与非科技股票的极端分化成为全球市场的共性现象，我们认为，这并不仅仅是由于AI产业趋势过于强劲，由霍尔木兹海峡封锁带来的景气稀缺性也是重要因素。

　　在海峡封锁的背景下，传统行业承压明显，普遍缺乏景气逻辑，这使得AI板块反而具备了防御属性特征。

　　正如2024年上半年市场以股息率为盾，形成了银行、煤炭、公用事业等红利类行业独涨的局面，近期市场则以景气为盾，形成了AI板块独涨的局面。

　　这种交易结构的解体，往往并非是因为拥挤度达到极值，而是出现了可替代选项，例如，2024年红利指数的趋势性跑输，始于“924”后市场情绪的大幅扭转。

　　从最新信息来看，虽然海峡重开仍未正式落地，但市场已经在提前交易开放预期（油运板块6月12日大幅上涨），而一旦海峡重开这一重要催化确认落地，则意味着油运、化工等此前严重受损于供给限制的板块将出现盈利预期的系统性上修，此时确定性的高景气将不再是AI板块的专属，对应内部资金可能出现松动，科技切周期可能成为未来全球市场的主旋律，而这同样也将成为资源品的布局良机。

　　图3：中证红利指数相对净值走势资料来源：Wind，浙商证券研究所量化私募再平衡有望带来哑铃结构回归。

　　我们测算显示，5至6月，量化私募小市值敞口快速收缩，当前敞口估算在-0.08倍标准差，进一步收缩空间基本见底。

　　另外，2025年6月至今，量化私募整体大幅增加跟踪指数成分内权重占比，非线”后的最低水平。

　　因此，我们认为，量化私募的非线性市值敞口存在放开动力，这有望带来大市值+小微盘哑铃结构的结构性资金流入。

　　另一方面，由于最近微盘股持续走弱，剔除新上市股票，涨停股，ST股后全市场最小的10%股票平均市值，由5月高点27亿降至当前22亿，降幅约20%，同等增量资金流入情况下，价格弹性更足。

　　1.00 1.05 1.10 1.15 1.20 1.25 1.30 1.35中证红利/Wind全A走强震荡走弱金融工程点评6/7图4：量化私募市值/非线性市值风格敞口测算资料来源：Wind，浙商证券研究所2风险提示1、本篇报告结论由量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。

　　-0.6 -0.5 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3市值敞口非线性市值敞口金融工程点评7/7股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20%以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现＋10%～＋20%； 3.中性：相对于沪深300指数表现－10%～＋10%之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现－10%以下。

　　行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。

　　建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

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